(一)研究内容
1、中东欧资本市场概况研究
为描述包括股票市场和债券市场在内的中东欧资本市场现状,本课题从以下方面来考察这些市场:
(1)股票市场概况:作为一个“银行主导型”金融体系,中东欧国家的股票市场在企业外部融资中发挥的作用可能远远小于银行,本部分通过对中东欧几个主要的证交所上市公司数量、总市值、总市值占该国GDP的比例、以及市场流动性等指标进行统计分析,对股票市场发展的现状进行全面系统的了解。
(2)债券市场概况:随着金融系统日趋完善,对公债的管理和保持宏观经济稳定的要求促使债券市场应运而生。本部分将债券分为公司债券、政府债券和国际债券,从各类债券及其资本额占GDP的比例来描述债券市场规模及其流动性。
(3)机构投资者概况:中东欧国家的公司私有化过程中有大量机构投资者参与其中,而且机构投资者也被认为在改进公司治理中发挥着重要作用,本部分对机构投资者在中东欧国家中的现状进行分析。
2、中东欧资本市场准入规则研究
资本市场准入规则设置了上市门槛,而门槛的高低至少有以下两个方面的影响:第一,影响上市公司的质量,门槛过低则良莠不齐,而门槛过高则易将大量公司拒之门外;第二,影响资本市场对境内外投资者的吸引力。国际性的证券交易所之所以吸引大量境外公司海外上市,依靠的是其良好的流动性、相对低的交易成本、更高标准的会计监管(和准则)以及提供更优质的股东保护。本部分从中东欧各主要交易所总市值、连续盈利年限、最少股东数量、最低流通股比例、公司成立时间、上市费用等方面的规定来考察各交易所的准入规则。
3、中东欧资本市场监管制度研究
证券市场的制度建立和产权保护影响投资者信心、决定了投资者的信息成本和一个资本市场对投资者的吸引力(Garibaldi et al., 2001),本部分针对监管制度中包含几个重要组成部分:监管机构,监管法规,监管范围,退市规则等进行深入分析,从中提取中各证交所的相似和差异,具体的监管指标可选取持续披露要求、采用哪种会计准则、证券交易中介监管、证券发行监管、内幕交易处罚等。
基于“良好的会计监管对于改善投资者保护和降低制度变迁成本具有重要意义”这一共识,本部分对中东欧国家的会计监管进行深入研究,从监管主体、监管客体、监管内容和监管目标等四个方面对现有中东欧资本市场的会计监管进行规范研究,同时结合各国采用的会计准则和信息披露法规,对中东欧各国会计监管质量和经济后果进行实证研究。随后根据研究结果对完善中东欧资本市场会计监管提出合理可行的建议。
4、欧洲资本市场准入规则和监管制度的跨区域比较研究
本部分将中东欧资本市场作为一个整体、与西欧发达国家一些有代表性的资本市场进行比较研究,分别比较其股票和债券市场重要特征、以及准入规则和监管制度。从质和量两个方面的规则分别进行比较,同时以两个区域市场的总市值和换手率指标差异为因变量,以监管法规和准入规则的相关量化指标为解释变量,利用面板数据通过实证分析找出导致两个区域市场差异的决定性因素。
(二)研究思路与研究方法
第一,基础研究。从多个指标评价中东欧资本市场的现状,分析归纳该区域资本市场市场准入规则和监管制度,寻找各国之间的异同。同时,分析非金融类上市公司的各种融资渠道,包括银行贷款、债券发行和股份发行等,这种自上而下的方法有助于后续对中东欧和西欧上市公司的融资来源进行比较。
第二,比较研究。为评价包括股票市场和债券市场在内的中东欧证券市场现状,本研究从质和量两个方面的指标来考察这些市场上的法规规则,并将其与西欧几个主要的资本市场、例如伦敦证交所、法兰克福证交所和维也纳证交所的相关数据进行比较。
第三,实证研究。运用中东欧和西欧两个区域市场的非金融类上市公司的面板数据进行两项实证研究:一是影响两个区域性市场融资功能的因素分析;二是非金融类上市公司融资渠道的影响因素分析。运用中东欧国家会计监管及其经济后果相关数据进行会计监管质量评价的实证研究。
第四,案例研究。本节用详细的公司数据,采用案例研究框架,分析中东欧几个最大交易所全部非金融上市公司的融资来源。
(三)研究重点和难点
本研究的重点如下:
1、为评价中东欧资本市场的融资功能和资源配置效率寻找和设置适当的替代变量。
2、市场准入和监管制度的指标体系建立。
3、为三项实证研究建立面板数据回归模型。
研究难点在于中东欧转型国家的数据不完整,有一些重要数据甚至不予公布,有的即使公布也缺乏连续性,而且大大滞后,数据可获得性制约了研究的可靠性。
(四)本研究的主要观点及创新之处
1、与西欧股市相比,中东欧资本市场仍然处于欠发达状态、并在国民经济中处于相对次要的地位。
2、中东欧国家中的金融基础设施特别是法律体系应该有着较高的国际标准,从而吸引资本进入、并促使国内公司能更容易地进入境外发达市场和金融部门融资。
3、中东欧证交所可以考虑建立一个共同的交易平台和共同的交易准则,形成联盟并同更大规模国际证交所相连,从而提升抵御风险能力、产生更大的流动性并为投资者节约交易成本。