作者：陈子雷 时间：2013.7.1
1997年亚洲金融危机期间，国际货币基金组织（IMF）以开放金融市场、放松外汇管制、实行紧缩型财政政策为条件承诺向马来西亚等国实行资金援助。事实证明，国际货币基金组织的条件完全是火上浇油，进一步加深了危机。可谓前事不忘，后事之师。近日，国际货币基金组织总裁拉加德对日本进一步强化量化宽松表示支持，称此举将有利于全球经济增长，不会带来各国竞争性货币贬值。拉加德此言令行家和各国政府大跌眼镜。目前，日本的量化宽松政策正在引发周边国家的资产泡沫。
从5月开始，日本经济开始从年初的股市回暖、债市升温开始转向股市震荡、国债价格下跌。与此同时，日元贬值的势头却依然保持不变。在今年四月日本央行宣布进一步强化量化宽松政策以后，日均指数上升至15000点后开始出现上下振荡。国际游资开始寻机抛售股票转向海外市场，日本国内机构投资者则受股市回暖影响纷纷抛售国债转向股市。5月13日，受长期利率上升压力影响，日本国债价格开始下跌，引发市场一阵恐慌。众所周知，自从安倍内阁推行量化宽松政策以来，日本国内消费者物价指数仍然持续下跌，物价并没有明显的回升迹象。与此相比，日元对美元汇率却并没有改变下行趋势。跌幅已达23%以上。可以说，日本的量化宽松政策似乎并没有改变通缩的迹象。相反，日元的大幅贬值却开始引发周边国家对日本输出货币竞争性贬值的担忧，害怕日元大幅贬值危及本国经济。
自去年底以来，国际资本市场对日元贬值预期增大，海外热钱开始陆续涌入日本寻机炒作。截至5月，来自海外游资已回升至十年前的规模。由于日本国内个人消费和企业设备投资仍然比较疲软，贸易收支逆差进一步扩大，市场对日本经济的长期走势开始缺乏信心，海外热钱出现撤出日本，转向美国和部分新兴国家、发展中国家资本市场的迹象。近日日本股市出现的波动也正是由此引起。同时，从今年上本年的日本对华直接投资来看，1-3月日本对华直接投资增长1.4%，一年多来首次取得正增长。这表明在中日两国关系恶化的情况下，经济交往从“政冷经热”、“政冷经凉”开始向“政冷经温”转变。在此背景下，为了吸引海外资金，安倍在近期内已经连续两次发表有关日本增长战略的具体内容，希望吸引资金投资于日本的实体经济。
近期日元的持续贬值使中韩等国本币升值压力增加，生产成本不断上升，具有国际竞争力的传统制造业行业和出口行业受到很大冲度的冲击。从资本市场的角度看，大量热钱的涌入将推动日本周边国家资产价格的上升和本币升值，抵消这些国家宏观调控政策的效果。我们看到，近期部分周边国家股市价格已经逐步出现上升趋势，其中菲律宾股指更是连创37次新高，已经出现泡沫化迹象。
笔者认为，日本的量化宽松政策如果今后不能通过实体经济增长得以体现的话，那么日本的公共债务和商业银行的不良资产将成为压垮日本经济的最后一根稻草。因此，从投资效率和投资需求的角度看，如果黑田能够真正实现“质量兼顾”量化宽松政策的话，那么既可以减轻周边国家出现资产泡沫的风险，又有利于日本实体经济的复苏，更可以通过对美国资本市场和实体经济的投资获得相应的回报。问题是，如果其货币政策不能渗透到实体经济的话，那么毫无疑问周边国家将成为其货币政策首当其冲的受害者。
